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【譯作】所羅門兄弟銀行醜聞|The Salomon Brothers Scandal


文:吳莉瑋
圖:Thomas Leuthard via photopin cc

本文意譯《Making Economic Sense》書中的《The Salomon Brothers Scandal》,Rothbard 提出兩個建議,改善政府債券對資本市場的不良影響,一個是學 19 世紀英國發行不支付本金的永久高息債券(Consol),另一個是政府宣布不認帳不清償。私以為,前者仍然是無底洞(雖然相形於目前的以債養債),而後者則是唯一解,還有加碼往後沒人想借錢給政府優良思想種子。

所羅門兄弟銀行醜聞|The Salomon Brothers Scandal

作者:Murray Rothbard
譯者:吳莉瑋

金融醜聞總是可口、戲劇性又充滿樂趣,尤其是當醜聞擊垮那些傲慢又具侵略性的社會獅子時-所羅門兄弟銀行的負責人約翰.古弗蘭(John Gutfreund)還有他的員工。加碼這種樂趣的,是觀賞正義英雄億萬富翁沃倫.巴菲特(Warren Buffett)急著進入華爾街,努力地想要挽救世界。巧合的是,他的父親是我的老朋友,堅定的自由主義者與親金本位的已故眾議員-霍華德.巴菲特(Howard Buffett)。但是,當我們稍歇揶揄古弗蘭先生的慘跌時,我們可能要更深入地思考問題。

首先,所羅門兄弟銀行(Salomon Brothers)做了什麼事情,值得拔下那些別在高階主管肩上的勳章?他們操弄發行規則而大規模取得政府債券這點,似乎不值得這樣歇斯底里。為什麼所羅門只是切割規則就不行?問題是所羅門可能已經暫時壟斷了市場上的新國債?那又如何?為什麼他們不能犧牲競爭對手來賺點錢?

所羅門兄弟銀行(Salomon Brothers)唯一不可接受的行為,是他們未經客戶知情或同意就在債券訂單上簽署客戶的姓名。這肯定是值得譴責的欺詐行為,但是,需要再一次指出,這種欺詐不能當成財政部實施愚蠢的最大採購條例的理由。

如果這一切都是所羅門在搗鬼,是否意味著政府債券市場運作良好?恰恰相反。這種小題大作隱藏了更根源但沒有人譴責的事實:幾十年來,美國財政部授予特權。政府挑選極少數的債券交易商並指定為「一級交易商」。然後,財政部不在公開市場銷售新發行的國債,而是把大批量國債出售給這些一級交易商,再讓他們轉售到市場。

同時,這些接受財政部舒適又持續的特權大債券交易商,聚集成立了具有影響力的遊說卡特爾團體-公共證券協會(Public Securities Association),曾稱為一級交易商協會(Primary Dealers Association)。

當然,財政部聲稱,透過這些指定的一級交易商能更有效率,因此能更便宜地資助發行的債券。但可以肯定的,這個舒適封閉的夥伴關係與利益衝突,更甚於其聲稱的好處,整個過程看起來就像卡特爾特權。一小群大經銷商透過犧牲規模小的競爭對手而獲得利益。

此外,政府債券市場具有更深層的問題。國債曾經在資本市場上只占小部分,但現在卻規模龐大,對所有信貸和資本蒙上不良影響。現在美國公債總額達 3.61 兆美元1,每天有不低於 1,170 億美元的債券經轉手。但是,政府債券市場蓬勃發展代表私人資本和信貸市場萎縮,這意味著,越來越多的私人儲蓄,從生產性投資中被吸走,丟到政府開支浪費與反生產力的鼠洞裡。

我們真的想要一個平穩運行與高效率的政府債券市場?這值得懷疑。相反地,政府債券市場蕭條,可以少一點儲蓄被丟到鼠洞裡,多一點儲蓄被引導到可以提高生活水平的生產性投資。

關於政府債務對資本市場的不良影響,我們必需嚴謹思考。如果這種債務完全消失豈不是更好?一個有益的改革方法可以參考,19 世紀時,英國龐大的政府債務債期不是半年、五年或二十年,而是永久債務或「金邊債券(Consol)」,永遠都不會到期。

這種金邊債券支付永久利息但不支付本金。如果英國政府希望減少公共債務,它可以用財政盈餘回購並取消一些金邊債券。將目前的債務換成這種金邊債券,意味著政府將不會繼續回到債券市場贖回本金再重新舉債,因此私人信貸與投資的排擠效應會小得多2。當然,因為不贖回本金,政府將不得不支付更高的利息;但為了減輕資本市場的債務負擔,這算是小代價。

我們甚至可以考慮另外一種更根本的方法-激進的傑佛遜解決方案:否定債務然後記到帳上。毫無疑問,否定債務將嚴重打擊債券持有人;但另一方面,想想美國納稅人將被取消的負擔!想想儲蓄和生產性投資的激勵!或許有人會說,在這種惡意破產聲明後,會有很長一段時間沒有人想借錢給財政部。這不是件好事嗎?一個人們以任何原因拒絕信任或投資政府運作的世界,將成為對抗中央集權誘惑的快樂世界。

國會正評估是否要為了所羅門兄弟銀行的醜聞對債券市場進行進一步嚴厲控管。然而,應該先消除政府的市場特權,例如一級交易商的卡特爾還有政府債券的廣泛市場。至於其他地區的經濟,那些追求自由的共產主義國家,政府最好的路線不是規劃新的計畫或法規,而是不淌渾水,越快越好。再次,政府可以為經濟帶來好處的最好方式就是消失。



註 1:原文發表於 1991 年 11 月,2013 年 1 月 10 日時,美國公債總額約 11.577 兆美元。數據來源為維基百科 United States public debt 條目。

註 2:不過隨著赤字擴大,政府也可能不斷發起新的金邊債券。